纽时:这是一个泡沫时代 30年里有一长串的泡沫

如今，又一块“金砖”(BRIC)撞上了南墙。其实，我从来就不是很喜欢整个“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）的概念：俄罗斯基本是个以石油为基础的经济体，它与这个集团根本格格不入。其他三国之间也存在显着差异。然而，我们很难否认印度、巴西，以及许多其他国家正在经历相似的问题。而这些相似的问题又定义了当前的经济危机。

　　到底发生了什么？这只是那个老掉牙的故事的变体：投资者对这些经济体爱得不够明智，也爱得太深，而他们现在却对自己从前的挚爱发动了袭击。几年前，西方投资者发觉美国和尚未发生危机的欧洲国家投资回报率太低，因而挫伤了积极性，开始向新兴市场注入大量资金。现在，他们倒转了资金流动的方向。结果，印度卢比和巴西雷亚尔暴跌，同时贬值的还有印度尼西亚盾、南非兰特和土耳其里拉等。

　　这种财富逆转的现象会对世界经济造成重大威胁吗？我并不这么认为（他说这句话的时候，心里也在偷偷祈求好运）。的确，由于投资者丧失信心以及随之而来的货币贬值，亚洲大部分地区都在1997年至1998年出现了严重的经济危机。但当时至关重要的问题是，在危机国家中，很多企业都有着巨额的美元债务，所以货币贬值促使它们的债务大幅度增加，从而造成了广泛的财务困境。这个问题当前并非完全不存在，但看起来远没有当时那么严重。

　　实际上，我和有些人一样认为目前最大的威胁就是，新兴市场将会在政策方面反应过度——为了支撑本国货币，央行大幅提高利率。但这并不是这些国家或世界其他国家目前需要的。

　　此外，即便不能说来自印度和其他国家的消息具有灾难性，你也绝不会想听到这样的消息。这是因为，世界上较富的经济体尽管目前表现略好于几个月前，但却仍处于严重萧条状态，复苏仍然艰难。最近的金融危机提出了一个更宏大的问题：为什么我们会一直有这么多泡沫？

　　现在看来，涌入新兴市场的大量资金（资金流入曾在短期内促使巴西货币升值近40%，目前这种升值状况已被完全扭转）明显只是过去30年中一长串金融泡沫中的另外一个。我们曾经有过房地产泡沫，但是此前还有网络泡沫，网络泡沫之前还有20世纪90年代中期的亚洲经济泡沫，以及20世纪80年代的商业地产泡沫。顺便提一下，最后一个泡沫中，纳税人不得不救援失败的储蓄贷款机构，因而承担了巨大的代价。

　　实际上，事情并不总是这样的。在50年代、60年代，甚至经济糟糕的70年代，都没有那么容易出现泡沫。那么，是什么改变了呢？

　　一个流行的答案是归咎于美联储(Federal Reserve)——本·伯南克(Ben Bernanke)和他的前任艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)推行的宽松货币政策。有一点肯定是事实，过去几年里美联储极力地压低利率，既通过常规的政策，也通过非常规的举措，如购入长期国债。因此造成的低利率，肯定促使投资者把自己的钱放在其他地方，包括新兴市场。

　　可美联储只是在履行自己的职责。在经济增长受到抑制、通胀水平低时，它本来就会压低利率。那么在这之前的一系列泡沫呢？到现在这些泡沫已经延续了30年时间。

　　我知道有些人认为美联储一直以来把利率压得太低了，印的钱也太多了。然而按照历史标准，80年代和90年代的利率实际上很高，即使在房地产泡沫期间，利率也处在历史上的常规范围内。此外，如果印的钱太多，表现出的迹象不应该是通胀走高吗？我们在整整30年的时间里，经历了一系列泡沫，可是通胀却低于最初的水平。

　　那么，另一个显而易见的元凶是金融监管的放松，不仅美国如此，世界各地都是如此，监管放松还包括大多数国际资本流动限制的解除。20世纪80年代的商业地产泡沫，以及2007年破裂的房地产泡沫，其核心原因都是银行的肆无忌惮。1997年至1998年的亚洲金融危机，以及这场在新兴市场国家爆发的危机，其核心原因是热钱的跨境流动，它也是欧洲当前危机的一个关键因素。

　　简而言之，这个泡沫时代的主要教训是，如果金融产业不受束缚地任意行事，就会一次又一次陷入危机。现在印度、巴西，以及其他一些国家正在重新学习这个教训。