给肯德基提供面包糠的这家公司冲击上市，成长性存在这一隐忧

宝立食品的第一大客户是肯德基母公司百胜中国，而通常来说，依赖大客户可能使得公司产品难以获得更高的议价空间，从而影响毛利率。

肯德基炸鸡上裹的面包糠、新奥尔良烤鸡腿的腌料，背后是一家隐形的供应商巨头，而这家公司正在冲击上市——上海宝立食品科技股份有限公司（简称宝立食品）在近期更新了招股书，公司拟在上交所主板上市，募资4.6亿元，主要用于扩大产能和补充流动资金。

招股书显示，宝立食品的主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。

除复合调味料外，公司产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠、晶球和粉圆等多款饮品甜点配料。目前宝立食品研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、 果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。

从业绩上看，2018-2020年以及2021年上半年，宝立食品的营业收入分别为7.11亿元、7.43亿元、9.05亿元以及7.22亿元，归母净利润分别为9239.30万元、8149.83万元、1.34亿元以及9649.24万元。

宝立食品招股书

作为主营业务，包含油炸烹饪使用的裹粉、腌料、撒粉等复合调味料类产品为宝立食品贡献了绝大部分的营收。报告期内，其在公司主营业务收入的占比分别达到71.82%、78.47%、72.78%和57.67%。

你很少能在超市货架上看到这家公司的产品，是因为它的商业模式是以B端销售为主，即作为餐饮连锁和大型食品工业企业的供应商。

招股书显示，宝立食品的合作客户包括肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国、嘉吉、正大食品、喜茶、大希地等等。

宝立食品的合作客户

在近20年的时间里，宝立食品也正是从百胜中国的间接供应商，逐步崛起成为其调味料的五大供应商之一，并且逐步拓展产品和业务布局。

但这也形成了宝立食品大客户销售占比高的局面。2018年度、2019年度、2020年度和2021年 1-6月，前五大客户实现的销售收入占公司营业收入的比重分别为54.41%、50.11%、44.79%和44.51%，第一大客户百胜中国实现的销售收入占公司营业收入比例分别为32.81%、30.53%、24.81%和23.41%。

而通常来说，依赖大客户可能造成的问题，在于公司产品难以获得更高的议价空间，从而影响毛利率。

招股书显示，在报告期内，宝立食品“定制品”的收入占比在70%以上，直销模式收入占比在85%以上。这种为大客户定向研发产品的商业模式，虽然可以保证营收的稳定性，但由于公司产品难以真正面向大众消费者，经销渠道的匮乏，也限制了其品牌的知名度和消费市场。针对终端消费者，其复合调味料自有品牌“宝立客滋”实现收入占比相对较低。

报告期内，宝立食品主营业务毛利率分别为32.51%、33.45%、32.10%以及32.95%。作为对比的是，同行业的上市公司日辰股份、天味食品和安记食品在2020年的毛利率分别为46.89%、41.48%和37.18%。

对此，宝立食品在招股书中解释称，公司跨国快餐连锁客户的收入占比，较日辰股份更高，而跨国快餐连锁客户在复合调味料领域的竞争对手主要是味好美和凯爱瑞集团等大型跨国企业，竞争较为激烈，从而导致公司主营业务毛利率较日辰股份要低。

宝立食品主营的复合调味料行业，则是近年来充满风口与挑战、大小公司不断入局的千亿市场。

艾媒咨询数据显示，2012年中国调味品行业市场规模约 2012亿元，2020 年增长至3950亿元，年均复合增长率为8.80%。

中国复合调味料行业的增速快，但同时细分市场的渗透率不高，行业格局竞争较为分散。市场调查机构Euromonitor的数据显示，2019 年中国调味品市场CR5（行业前五名集中度）为 20.4%，而同期日本为26.1%，美国为46.4%。这也意味着中国的复合调味料公司有整合增长的空间。

面对复合调味料行业可能存在的竞争，宝立食品寻找的另一个业务增长点，来自于轻烹饪——比如速食意面与料理汤包。

在微博、小红书等社交平台疯狂推广，成为李佳琦直播间“爆款”的空刻意面，其实就出自宝立食品。公开数据显示，空刻意面在创立后连续2年成为天猫双十一意大利面类销量第一，在2020年销量突破1亿元。截止2020年11月，空刻占领了天猫意面市场77.3%的市场份额。

空刻意面

宝立食品在轻烹饪业务上的布局则源自收购。2021 年 3 月，宝立食品与沈淋涛签订了股权转让协议，宝立食品收购沈淋涛持有的厨房阿芬75%的股权。截至招股书签署日，厨房阿芬已经成为宝立食品的控股子公司。

厨房阿芬的主营业务为轻烹食品的运营和销售，2020年3月厨房阿芬新设空刻网络，专门从事空刻意面产品的运营，厨房阿芬则主要作为厨房阿芬捞饭和 捞面系列产品的运营主体。

厨房阿芬在2020年以及2021年上半年实现的营业收入为2.11亿元和2.22亿元，净利润分别为1196.5万元和206.51万元；同期，空刻网络的营业收入为6826.55万元和1.84亿元，净利润为876.77万元和913.29万元。

本文来自“界面新闻”，记者：马越，编辑：许悦，36氪经授权发布。